La inflación sigue rugiendo

Los últimos datos de inflación han sorprendido a muy pocos observadores. La inflación en mayo subió a 9,9%, impulsada por el impulso de los precios de alimentos y no alimentos en los mercados urbanos y rurales. Hay poco consuelo en la caída mensual de la inflación de los alimentos debido a factores estacionales como el enfriamiento de la demanda de alimentos posterior al Ramadán y la cosecha de arroz boro. Todos los rubros de la inflación sin alimentos han aumentado tanto en relación con mayo del año pasado como con abril de este año. La inflación en vivienda, servicios públicos, muebles para el hogar, recreación y cultura es de dos dígitos con salud y bienes y servicios varios no muy lejos.

Políticas no convencionales

Parece que estamos presenciando una inflación galopante impulsada principalmente por restricciones del lado de la oferta que ya no pueden atribuirse a factores globales. Los precios internacionales de las materias primas han disminuido drásticamente en los últimos seis meses, después de registrar niveles récord el año pasado (Perspectivas del mercado de productos básicos del Banco Mundial, abril de 2023). Las limitaciones del dólar y la energía que la economía ha estado soportando durante casi un año ahora deben su profunda raíz a lo que Moody's describió recientemente como políticas "no convencionales".

Los formuladores de políticas contaban con medidas del lado de la demanda que funcionaron, según lo previsto, en la reducción de las importaciones pero precipitaron interrupciones en la oferta que no formaban parte de la intención de la política. El mercado del dólar se enfrentó a un régimen de política basado en el supuesto de que la fijación de los precios de compra en dólares mediante un tope diferenciado de la tasa ofrecida a los exportadores y remitentes no tendrá ningún efecto sobre la oferta y limitará la depreciación del tipo de cambio. Los banqueros se reunieron bajo el paraguas de la Asociación de comerciantes de divisas de Bangladesh (BAFEDA) para hacer lo que el Banco de Bangladesh les instó a hacer. Estas tarifas nunca alcanzaron al mercado informal a pesar de varios ajustes.

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La consecuente escasez de dólares en el sistema formal exacerbó las presiones inflacionarias creadas por la depreciación del tipo de cambio de las importaciones en un 20% aproximadamente en los últimos 12 meses. BAFEDA ajustaba periódicamente al alza la tasa de exportación. modificó la tasa de remesas y mantuvo sin cambios la tasa de compra promedio más Taka, un método para calcular la tasa para los importadores. El ajuste periódico de la tasa de exportación, por 1 taka cada vez, podría haber alimentado las especulaciones sobre futuros aumentos de la tasa, incentivando así los retrasos en la repatriación de los pagos recibidos contra los niveles decentes de los envíos de exportación (casi $ 48 mil millones en julio-mayo).

El mercado informal atrajo remesas ofreciendo prima superior al subsidio en los canales formales. Las remesas a través del sistema bancario se mantuvieron estables a pesar de la adición de casi 2 millones al stock de mano de obra migrante de Bangladesh en el extranjero en los últimos dos años. La represión del tipo de cambio impidió una mayor depreciación impulsada por el mercado, así como una respuesta de la oferta de divisas. Este último reforzó el racionamiento de divisas, lo que en última instancia condujo a una electricidad menos confiable ya que no se podía importar carbón y gas y se acumulaban los atrasos en los pagos a los actores en la cadena de suministro de electricidad, entre otros.

No sincronizado con el estado de la economía.

La escasez de dólares y de energía está causando más interrupciones en las cadenas de producción y suministro de lo que se reconoce a nivel de políticas. Un duro despertar ha venido de la pérdida de carga de alrededor de 2500 megavatios cada día. Los negocios, servicios, comercios y mercados están teniendo que cerrar antes de lo habitual. Una grave crisis de agua en las ciudades ha hecho que soportar el calor atroz sea tan doloroso para los hogares e instituciones como hospitales y escuelas. Los expertos de la industria creen que la productividad industrial en diferentes sectores ha bajado un 50 % debido a la escasez de energía y su disponibilidad impredecible. Esto es sal tóxica para las lesiones soportables del 50 % del petróleo, el 16 % de la electricidad y el 150 % de los precios del gas durante lo que va del año.

Priorizar el uso de dólares de las reservas oficiales de divisas que se están agotando parece haberse resquebrajado en alguna parte. Sí, no hay suficientes divisas para importar gas y carbón. Sin embargo, la mala gestión financiera por parte de las entidades públicas del sector y la supervisión por parte de los administradores de reservas de divisas son igualmente culpables de agravar el problema. Por ejemplo, el agotamiento de las existencias de carbón en la central eléctrica de menor costo del país, mientras se acumulan los atrasos en los pagos del carbón, debería haber desencadenado acciones de respuesta de emergencia. Más allá de escribirse cartas, no parece haber sucedido mucho. La Junta de Desarrollo de Energía de Bangladesh está aumentando las facturas impagas a los productores de energía, incluso cuando no están suministrando electricidad a la red nacional.

Las políticas macroeconómicas han mantenido una postura que nutre el impulso inflacionario. Las ventas de dólares BB desviaron el exceso de liquidez del sistema bancario mientras se expandía el crédito interno. Las ventas de dólares secaron la liquidez ociosa del taka en el sistema bancario. El crédito interno inyectó dinero activo en el resto de la economía pagando los gastos del gobierno. El activo exterior neto de BB (principalmente activos financieros denominados en dólares) en marzo de 2023 fue de 616 000 millones de Tk menos que en marzo de 2022. Por otro lado, el derecho de BB frente al sector público (gobierno central y empresas estatales) fue de 1040 000 millones de Tk y frente al sector privado. sector (predominantemente bancos de depósito de dinero) Tk15 mil millones más. Hubo una inyección neta de Tk439 mil millones, equivalente al 1,1% del PIB del año fiscal 22, durante los doce meses que terminaron en marzo de 2023. El tope del 9% en la tasa nominal de préstamo apoyó el mantenimiento de un crecimiento de dos dígitos (11,2%) del crédito en el sector privado a pesar de una gran caída en el comercio de importación y una demanda industrial real aparentemente débil de crédito.

Aprende de tu prójimo

No necesitamos mirar más allá de nuestro vecino más grande para aprender cómo combatir la inflación y evitar la escasez de dólares en tiempos difíciles. El Banco de la Reserva de la India ha estado endureciendo la política monetaria de manera constante durante el último año fiscal. Aumentaron las tasas de recompra (las tasas a las que los bancos toman prestado del banco central) en un entorno de tasa de préstamo flexible, aumentaron el índice de reserva de efectivo y redujeron la tasa de interés sobre el efectivo depositado por los bancos con RBI. La transmisión de estas señales de política monetaria redujo el monto del crédito bancario desembolsado. El RBI se abstuvo de monetizar el déficit fiscal.

Las tasas de interés, los tipos de cambio y los precios de los combustibles basados ​​en el mercado facilitaron la transmisión de políticas. La rupia india se ha depreciado hasta ahora un 11,5 % frente al dólar estadounidense desde principios de enero de 2022. Pero los precios del combustible cayeron con la caída de los precios del petróleo crudo, ayudados por las compras con un gran descuento a Rusia. El gobierno recortó los impuestos especiales sobre la gasolina y el diésel y redujo los derechos de importación sobre algunas materias primas críticas para la producción. Con la ayuda adicional del aumento de los costos de endeudamiento y el consumo restringido del gobierno, la inflación general disminuyó por debajo del 5 % en abril de 2023 desde su pico de más del 8 % en julio-agosto de 2022.

La rupia india ha madurado hasta convertirse en una flotación administrada. A pesar de estar estresado porque los inversores extranjeros comenzaron a reducir su exposición en medio de la incertidumbre internacional y las preocupaciones sobre la economía india, el RBI no limitó el tipo de cambio. RBI interviene directamente en el mercado de divisas a través de compras y ventas en dólares estadounidenses y euros en los mercados al contado ya plazo. Las intervenciones indirectas de RBI utilizan los requisitos de reserva y la flexibilidad de la tasa de interés para suavizar los desajustes temporales entre la oferta y la demanda. India mostró lo que funciona. La salida de Bangladesh de regímenes similares de tasas de interés y tipos de cambio muestra lo que no.

Es improbable que la desaparición de los vientos en contra globales sea suficiente para controlar la inflación

De cara al futuro, las perspectivas de inflación mundial son favorables. Los precios internacionales de las materias primas están cayendo, aunque en medio de volatilidades. El dólar parece estar muy por encima de su pico alcanzado el año pasado. Gran parte de la caída proyectada del 26 % en el índice de precios de la energía en 2023 ya se ha producido. Se espera que los precios de los alimentos, los metales y los minerales caigan un 8 % en 2023 y un 3 % en 2024 si el comercio de la región del Mar Negro se mantiene estable.

El hecho de que la disminución de la inflación global se transmita a Bangladesh depende en parte de las políticas gubernamentales y en parte del ejercicio del poder de mercado por parte de los actores importantes en los mercados de consumo nacionales. Es necesario revertir los aumentos de precios administrados en respuesta a los aumentos de precios globales para trasladar las disminuciones de precios globales a los precios internos. Si los reguladores no actúan ni siquiera con mano para restringir el comportamiento anticompetitivo, el traspaso puede ser más a las ganancias que a los precios al consumidor en el caso de los productos básicos cuyos precios no están administrados.

El presupuesto del año fiscal 24 puede aumentar el impulso inflacionario con su fuerte dependencia de los aumentos de las tasas de impuestos indirectos y un aumento en el déficit presupuestario que parece engañosamente modesto como porcentaje del PIB (5.2). Teniendo en cuenta las medidas anteriores de BB y su fe en que eventualmente darán sus frutos, un giro de política en la nueva Declaración de Política Monetaria del 18 de junio puede estar muy lejos. Pero una corrección de rumbo significativa está atrasada. No es un ideal elevado resucitar el régimen de tasas activas a lo que era antes de abril de 2020 y el régimen de tipos de cambio antes de septiembre de 2022. Esos constituirán una buena retirada estratégica de las políticas no convencionales para lanzar reformas dirigidas a hacer que el crédito y el tipo de cambio los mercados funcionan mejor.

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